银宝山新IPO上妆术

　　银宝山新2014净利润巨降三分之一，而同类上市公司天汽模、春兴精工业绩与之正好相反。

　　业绩诡变，不得不防。

　　6月25日，大型精密注塑模具及精密结构件整体解决方案供应商银宝山新（002786.SZ）拿到证监会的上市批文，将于7月6日进行网上申购。

　　在2014版招股书中，银宝山新给人的印象可谓是一派繁华、前程似锦；可2014年，银宝山新业绩却突然巨震，但公司对此却没有做任何解释。

　　但与银宝山新主营业务相近的上市公司天汽模（002510.SZ）和春兴精工（002547.SZ）2012年、2014年业绩与之反差非常大。

　　《证券市场周刊》记者发现，银宝山新应收账款坏账准备计提比例明显低于天汽模和春兴精工，部分固定资产折旧年限也与上述两家上市公司有明显差异，其会计政策颇为激进。

　　另外，银宝山新募投项目产品价格连续多年大幅下滑。

　　若以2014年销售价格计算，其“精密模具自动化专线及精密结构件生产项目”、“大型复杂精密模具关键技术及工艺研发项目”达产后实现的销售收入与银宝山新所预计的销售收入分别存在8780万元、4613万元的差距，募投项目真实盈利能力存疑。

　　业绩诡象丛生

　　背景不凡的银宝山新，业绩更是诡象重重。

　　目前，天津中银实业发展有限公司持有银宝山新51%股份，为银宝山新控股股东，而中国东方资产管理公司（下称“东方资产”）通过控制邦信资产及中银实业，为银宝山新实际控制人。

　　成立于2000年10月27日的银宝山新主要从事大型精密注塑模具的研发、设计、制造、销售及精密结构件成型的生产和销售，主要产品包括大型汽车外饰件模具、大型汽车内饰件模具、大型汽车功能结构件模具，以及主要应用于通信、电子、家电及汽车行业的精密结构件产品。

　　在2014版招股书中，银宝山新的业绩可谓靓丽。2012年、2013年，其营业收入增速分别为20.35%、38.34%，净利润增速分别为1.51%和23.97%，银宝山新表示：“盈利水平持续增长。”

　　与之相比，天汽模和春兴精工2012年业绩却是非常惨淡。2012年，天汽模的营业收入、净利润增速分别为-11.05%、-12.92%，春兴精工分别为8.33%、-292.27%。对此，天汽模解释称，2012年，欧债危机错综复杂，国际经济形势不明朗，国内经济增速回落，全球经济环境存在诸多的不确定性。受此影响，汽车消费增速回落，汽车模具行业也同样受到一定的波及。与此同时，汽车整车生产厂商为控制成本，逐步压低汽车零部件的采购成本，公司冲压件业务利润空间随之缩小，对公司生产经营产生一定的负面影响。作为国内领先的精密铝合金结构件精密制造与服务供应商，春兴精工也表示，公司所处行业面临着原材料和人工成本持续增长的压力，由于宏观经济低迷，公司所处通信、汽车等行业不景气，并且竞争加剧，产品毛利下降……

　　2014年，银宝山新交出的成绩单却让人大跌眼镜，当年其营业收入增速下滑了8个百分点至30.55%，净利润增速更是下滑67个百分点至-33.39%。而银宝山新在2014版招股书中列举的17条风险提示中，都没有提及经营业绩将大幅下滑的风险。在2015版招股书中，银宝山新对2014年盈利能力巨降的原因也是只字未提，没有任何解释。有意思的是，银宝山新的说辞已有所转变，在“公司盈利能力的未来趋势分析”中，银宝山新的说辞已经由2013年的“盈利水平持续增长”变为“未来盈利水平将在2014年基础上持续增长”。

　　然而，2014年天汽模、春兴精工却是硕果累累，天汽模当年的营业收入、净利润增速分别为27.65%、35.34%，春兴精工分别为78.36%、234.42%。

　　需要投资者注意的是，银宝山新旗下两家与其主营业务相近的全资子公司惠州市银宝山新实业有限公司（下称“惠州实业”）、天津银宝山新科技有限公司（前身为天津国丰模具有限公司，下称“天津科技”）2014年业绩降幅更甚。

　　其中，惠州实业2014年度实现净利润-321.85万元，较2013年下降了-164.22%；天津科技2014年净利润也由2013年的632万元降至20万元，降幅达96.84%。

　　对此，银宝山新董秘李凌对《证券市场周刊》记者表示，主营业务的毛利下滑导致公司2012-2014年整体盈利水平下降。

　　大秀财技

　　在“报告期主要产品的销售情况”一栏中，银宝山新表示，截至2012年末，因华为和思科对其定制的模具产成品（中小型模具，合计434套）未进行验收，公司未确认收入，导致2012年模具产品产销率下降幅度较大，为58.43%，这部分产品在2013年实现销售，2013年产销率达到106.56%。

　　经《证券市场周刊》记者计算，2012年银宝山新中小型模具销售价格为14.53万元/套计算，434套模具销售收入为6306万元，此笔销售收入若计入2012年营业收入，那么2013年银宝山新营业收入增速将由原来的38.34%降至26.27%。

　　除此之外，《证券市场周刊》记者发现，银宝山新应收账款坏账准备计提比例也存在异常之处。

　　2012-2014年，银宝山新的应收账款余额分别为28439万元、33713万元和39477万元，账龄在一年以内（含一年）的应收账款分别为27086万元、32278万元、37893万元，占应收账款的比重均在95%以上，银宝山新对此账龄内的应收账款坏账准备计提比例为3%，而春兴精工、天汽模均为5%。也就是说，2012-2014年，银宝山新一年以内的应收账款较同类上市公司分别少计提了542万元、646万元、758万元的坏账准备。

　　对此，李凌表示，公司的坏账准备能够完全覆盖实际发生的损失，不存在对坏账估计不足的情况。

　　截至2014年12月31日，银宝山新固定资产中包含机器设备51153万元、房屋及建筑物原值9598万元、电子设备原值5860万元、运输设备原值1695万元，合计68306万元。

　　银宝山新电子设备、运输设备的折旧年限与上述上市公司一样都是5年，而机器设备、房屋及建筑物折旧年限却有较大差异，银宝山新机器设备、房屋及建筑物折旧年限分别为10-15年、25-40年，春兴精工分别为10年、10-20年，天汽模分别为10年、20-40年。《证券市场周刊》记者还发现，银宝山新的预收账款颇为异常。

　　通常情况下，结构件产品为客户定制的非标准化产品，不同的客户对产品的要求不同，生产企业要根据客户的个性化需求进行订单化生产。

　　银宝山新表示，模具业务生产周期较长，一般为3-6个月，销售回款则采用部分预收款及分阶段回款的方式，公司预收账款主要为模具业务而产生，公司在接受模具订单时通常会收取合同价款的0%-30%作为预收款项，预收款项金额的增减与公司正在执行的模具订单规模的增减变动一致，而预收款项将随着模具收入的实现而减少。

　　2012-2014年，银宝山新的预收款项分别为6861万元、5210万元、6835万元，增速分别为-1.21%、-24.06%、31.19%。2014年其预收账款和营业收入增速基本相当，而2012年、2013年却是远低于同期营业收入20.35%、38.34%的增速。对此，李凌表示，预收账款余额不存在同收入增速配比问题，当期收到的预收款同相关产品的收入增长基本匹配。

　　作为中国最大的汽车覆盖件模具供应商，天汽模2012年、2013年的预收账款增速分别为51.43%、35.89%，远高于同期营业收入-11.05%、30.48%的增速，2014年其预收账款、营业收入增速分别为13.83%、27.65%。

　　银宝山新表示，公司的成本控制能力对盈利能力有重要影响。公司采用“以产定购”模式，按照比质比价原则向原材料供应商进行采购，控制原材料成本。同时，经过多年的发展，公司模具研发生产和结构件生产效率较高，能够有效地控制生产成本。

　　可银宝山新2013年、2014年营业成本增速却是远超营业收入，银宝山新“能够有效控制生产”一说存疑。

　　2012-2014年，银宝山新营业成本增速分别为20.57%、42.74%、35.42%，这也直接导致公司毛利率下滑加剧，同期公司的综合毛利率分别为21.89%、19.38%、16.43%。

　　在招股书中，银宝山新提到，根据中国模协《全国模具专业厂基本情况》统计，根据销售收入排名，2012年，公司在塑料模具领域居于行业第三名，为汽车注塑模具领域第二名。

　　前瞻产业研究院编制的《2014-2018年中国汽车模具行业产销需求预测与转型升级分析报告》显示，2014年中国十大汽车模具公司排行榜中并无银宝山新的身影，天汽模、巨轮股份（002031.SZ）、豪迈科技(002595.SZ)、成飞集成（002190.SZ）分列4、6、8、9位。

　　募投项目盈利疑云

　　此次IPO，银宝山新拟募集资金49710万元，分别投向“精密模具自动化专线及精密结构件生产项目”、“大型复杂精密模具扩产项目”、“大型复杂精密模具关键技术及工艺研发项目”和“补充公司流动资金”。

　　银宝山新表示，募投项目实施后，公司的产能瓶颈将得到缓解……经营规模将进一步扩大，资产规模、营业收入和利润将会有较大幅度的增长。

　　不过，《证券市场周刊》记者发现，银宝山新募投项目产品价格已经连续多年大幅下滑，若以2014年募投产品销售价格计算，其“精密模具自动化专线及精密结构件生产项目”、“大型复杂精密模具关键技术及工艺研发项目”达产后实现的销售收入与银宝山新所预计的销售收入分别存在8780万元、4613万元的差距，募投项目真实盈利能力存疑。

　　“精密模具自动化专线及精密结构件生产项目”包括两部分内容：一是建设精密模具自动化专线，二是建设精密结构件生产线。精密模具自动化专线达产后，将年产120套方向盘发泡模具、60套方向盘压铸模具、100套中小型汽车零部件模具和100套通讯、电子、家电类模具；精密结构件生产线为产能扩充项目，计划产能包括每年生产900万套通讯产品结构件、700万套电子消费品结构件和350万套汽车零部件结构件。

　　上述项目由惠州实业实施，项目建设周期为1.5年，达产期1.5年，项目建成后当年达到生产能力的40%，第二年达到100%。银宝山新预计，项目达产后的正常年份，可实现年均销售收入31260万元，达产年均净利润4474万元，税前内部收益率为34.58%，税后内部收益率为25.36%，税前投资回收期为4.74年（包括1.5年的建设期），税后投资回收期为5.69年（包括1.5年的建设期）。银宝山新表示，项目经济评价指标良好，项目具有可行性。

　　《证券市场周刊》记者根据招股书中“主要产品价格的变动趋势”的信息计算得出，2011-2014年银宝山新中小型模具销售价格约分别为7.14万元/套、14.53万元/套、14.35万元/套、12.51万元/套，近三年销售价格变动率为103.50%、-1.24%、-12.82%，其销售价格呈现下降趋势，即便不考虑项目建成后销售价格进一步下滑的可能，以2014年12.51万元/套计算，380套中小型模具新增产能销售收入约为4754万元。

　　银宝山新注塑结构件销售价格更是连续三年负增长，2012-2014年注塑结构件价格变动幅度分别为-1.08%、-3.76%、-0.99%。银宝山新表示，公司注塑结构件产品的销售均价呈小幅下降趋势，主要原因在于下游客户的成本控制压力。同样不考虑项目建成后销售价格进一步下滑的可能，以2014年9.09元/套计算，1950万套新增产能销售收入应为17726万元。

　　综上所述，“精密模具自动化专线及精密结构件生产项目”销售收入约为22480万元，较银宝山新预计的31260万元，有着近8780万元的差距。

　　“大型复杂精密模具关键技术及工艺研发项目”拟投入资金9788万元，项目建成后，将新增年产80套大型模具产能，主要用于生产大型精密注塑汽车模具，包括30套大型汽车外饰件模具、24套大型汽车内饰件模具、10套大型汽车功能结构件模具和16套其他大型模具。

　　此项目由天津科技实施，项目建设周期为1.5年，达产期1.5年，项目建成后当年达到生产能力的40%，第二年达到100%。银宝山新预计，项目达产后的正常年份，可实现年销售收入12790万元，达产年均净利润1684万元，税前内部收益率为19.23%，税后内部收益率为16.27%，税前投资回收期为6.19年（包括1.5年的建设期），税后投资回收期为6.83年（包括1.5年的建设期）。

　　经计算，2011-2014年，银宝山新大型模具的销售价格分别为92.66万元/套、122.50万元/套、102.21万元/套。银宝山新表示，2014年模具产品销售单价下降的主要原因是由于市场竞争激烈，订单合同价较2013年出现下降。

　　若是按照102.21万元/套计算，新增80套大型模具产能销售收入应为8177万元，较银宝山新预计的“12790万元”有着4613万元差距。

　　实际上，银宝山新大型模具的销售情况并不理想，2011-2013年银宝山新大型模具的销量分别为303套、227套、226套，只有2014年销量突然增长31.42%至297套，但仍然没有恢复至2011年的水平。

　　对此，李凌表示，因为产品结构及占比不一，收入的计算不能简单用公司的平均单价计算，应该用具体产品的细分单价计算。

　　本刊记者 王亮／文

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