乾景园林 业绩疑点重重

　　与同行业上市公司相比，乾景园林的盈利能力存有明显差距，公司竞争力令人担忧。

　　北京乾景园林股份有限公司（下称“乾景园林”，603778.SH）将于7月6日开始申购。

　　公司主要从事地产景观、市政绿化等园林景观工程的规划设计、施工与养护业务，客户群体主要包括房地产开发企业、政府机关和企事业单位等。

　　2014年，园林类上市企业总体表现不俗，棕榈园林(002431.SZ)、普邦园林(002663.SZ)和岭南园林(002717.SZ)均实现营收双位数增长，但乾景园林的营收增速仅为3.06%，远低于行业平均水平。同期，公司应收账款增速远超营收，增幅高达55.43%。

　　《证券市场周刊》记者注意到，2012-2014年，乾景园林第一大客户均为世纪金源集团及其关联方。乾景园林每年对其确认的销售收入占总营收的比重超过四分之一，公司经营对单一大客户的依赖严重。

　　2014年，乾景园林的市政绿化类项目营收超过地产景观，成为公司的第一大收入来源，但同类上市公司东方园林（002310.SZ)的业绩表现并不理想。

　　企业盈利能力有限

　　根据住建部公布的统计信息，目前中国园林企业数量总计已超过16000家，其中具有园林绿化二级以上资质的企业超过2000家。2014年，园林绿化企业总体发展良好，中国建筑业协会园林与古建筑施工分会和中国风景园林学会园林工程分会联合开展的“全国2014年度城市园林绿化企业50强”评选结果显示，2014年，中国园林绿化企业营收增速整体达到17.68%。

　　然而，乾景园林却表现不佳。

　　财务数据显示，2012-2014年，乾景园林分别实现营业收入4.65亿元、5.85亿元和6.03亿元，年均增幅约为13.88%，低于行业平均增速。其中，2014年，公司营业收入增幅仅为3.06%。

　　此前，中国园林网发布的《2011-2012年度中国城市园林绿化企业经营状况调查报告书》显示，2012年，乾景园林综合竞争力曾位列全国第20位；但“全国2014年度城市园林绿化企业50强”评选结果显示，2014年排名第50位的园林企业营业收入达到6.52亿元，单就营收而言，乾景园林已排在50名之外。

　　与同行业上市公司相比，乾景园林的差距更甚。

　　财报显示，2014年，岭南园林实现营业收入10.88亿元，同比增长35.11%，实现净利润1.17亿元，同比增长21.09%；普邦园林实现营业收31.61亿元，同比增长32.06%，实现净利润3.98亿元，同比增长30.52%；棕榈园林实现营业收入50.07亿元，同比增长16.51%，实现净利润4.48亿元，同比增长7.37%。

　　《证券市场周刊》记者发现，在营业收入增速放缓的背景下，乾景园林的应收账款增速却远超营收。

　　财务数据显示，2012-2014年，乾景园林的应收账款余额分别为1.44亿元、2.24亿元、3.49亿元，2013年和2014年的增幅分别为55.56%和55.80%。2014年，乾景园林应收账款占营业收入的比重为57.79%，同期上市公司的平均比例仅为35.88%。

　　大客户依赖严重

　　作为乾景园林的主营业务，园林工程施工业务占其营业总收入的比重始终超过90%。2014年，公司园林工程施工业务实现的营业收入为5.78亿元，占公司营业收入的95.77%。

　　根据招股说明书，乾景园林的园林工程施工收入主要来源于地产景观和市政绿化两大类业务。2012-2014年，乾景园林地产景观项目实现的营业收入分别为2.66亿元、2.26亿元和2.29亿元，占公司总营业收入的比重分别为57.3%、38.64%和37.92%。

　　但《证券市场周刊》记者发现，乾景园林地产景观业务的营业收入主要来自于公司第一大客户世纪金源集团及其关联方（下称“世纪金源集团”），公司对单一客户的依赖严重。

　　2012-2014年，乾景园林对第一大客户世纪金源集团确认的营业收入分别为1.77亿元、2.05亿元和1.81亿元，占公司同期地产景观业务总营收的比重分别为66.54%、90.71%和79.04%。

　　公开资料显示，世纪金源集团是一家综合性的跨行业国际集团，拥有“房地产开发、星级大饭店、大型购物中心、金融资本运营、矿业开发和物业管理”六大支柱产业，集团董事局主席为黄如论。

　　《证券市场周刊》记者发现，世纪金源集团与乾景园林之间关系颇为微妙。

　　资料显示，2014年7月15日，乾景园林曾与北京银行股份有限公司中关村分行签订《最高额保证合同》，向北京银行股份有限公司中关村分行借款6000万元人民币，世纪金源集团为此合同项下的全部债权提供担保。

　　此外，招股说明书中，乾景园林还表示，公司股东黄云的配偶之兄弟翟兵权在世纪金源集团担任相关职务，黄云持有公司股份229.3578万股，持股比例为3.8226%。

　　乾景园林列示的《任职说明》显示，翟兵权自2006年2月至2012年2月，在世纪金源集团任董事局人事管理中心主任；2012年2月至今，在世纪金源集团任物业管理筹备委员会副主任，主持世纪金源集团物业管理工作。根据世纪金源集团公司章程，公司不设董事会，仅设董事局作为公司内部管理机构，设执行董事一人，翟兵权不属于世纪金源集团高级管理人员。

　　然而，《证券市场周刊》记者查阅资料发现，2006至2014年间，翟兵权曾先后担任世纪金源集团董事局董事、监事会监事和世纪城物业管理集团副总裁等职务，曾多次陪同集团董事局主席黄如论外出考察，其在世纪金源集团内部明显有一定话语权，而非乾景园林所表述的那般无足轻重。

　　转型地产绿化前景不明

　　招股说明书中，乾景园林表示，近年来，随着公司业务规模扩大，顺应国家对城市绿化、环境保护的重视和政策，公司加大了对市政景观项目的开发力度，目前市政绿化类产品收入已快速发展成为公司第一大收入来源。

　　2012-2014年，乾景园林市政绿化业务实现的营业收入分别为1.72亿元、3.22亿元和3.49亿元，占公司主营业务收入的比重分别为37%、55.04%和57.84%。

　　招股说明书显示，2014年，乾景园林第二大客户为兰州瑞建投资发展有限公司，公司当年对其确认营业收入1.73亿元，占总营业收入的28.66%。

　　根据公司列示的施工合同，2014年，乾景园林与兰州瑞建投资发展有限公司签订承包合同，承包甘肃兰州秦王川国家湿地公园工程施工项目（下称“秦王川湿地公园”）。

　　公开资料显示，秦王川湿地公园雏形位于秦王川盆地南部，公园总面积274公顷，规划建设期为8年，项目总投资金额为5.98亿元。

　　《证券市场周刊》记者注意到，根据合同，秦王川湿地公园项目的开工日期为2014年9月30日，竣工日期为2017年3月17日，合同价款4亿元。而截至2014年12月31日，乾景园林已对该项目确认的营业收入为1.73亿元，工程施工进度显示为42.85%。

　　同时，公司应收账款前五名客户显示，公司对兰州瑞建投资发展有限公司的应收账款余额为1.35亿元，占公司应收账款总额的36.71%。

　　2013年，乾景园林与辽宁东戴河新区管理委员会签订承包合同，承包辽宁东戴河新区九江河景观及水利工程第一标段工程项目和辽宁东戴河新区金丝河景观及水利工程项目（下称“金丝河景观项目”）。合同开工日期为2013年4月15日，竣工日期为2014年9月20日。2013年，乾景园林对该项目确认营业收入1.59亿元，占当年营业总收入的27.16%，工程施工进度为41.04%。

　　但让人较为疑惑的是，截至2014年12月31日，金丝河景观项目施工进度为44.07%，较上年仅增长3.03个百分点。

　　乾景园林对此做出的解释是，因为上述两个项目的工程进度款资金未按原计划到位，公司为了规避应收账款风险，暂缓了施工进度。

　　但需要指出的是，相较于地产景观项目，市政绿化项目天然的存在施工周期长、工程进度款和结算款审核程序复杂、结算审计程序周期长等特点，乾景园林因此而暂缓施工进度，其说法似乎略显牵强。

　　另外，需要投资者注意的是，2014年年报显示，在上市公司中，东方园林有84.11%的营业收入来自于市政园林项目，但也是2014年唯一一家业绩出现负增长的上市园林企业。

　　财报显示，2014年，东方园林实现营业收入46.8亿元，同比下滑5.91%；实现净利润6.43亿元，同比下滑28.48%。东方园林对此做出的解释是，业绩下滑主要是由于受经济下行压力、房地产市场下滑和地方政府债务调控等外部因素的影响所致。

　　在上市之际，乾景园林选择转向市政绿化方向，其未来表现仍需观察。

　　本刊记者 王东岳／文

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