行业基本面投资坚守者

　　受益消费品投资老牌明星重放异彩

　　自王鹏辉先生2007 年9 月接任景顺增长两只基金经理以来，该基金在经历高位转折市场的业绩低潮后，近两年来对消费品投资的成功大大提升基金业绩，是老牌明星基金经历波折后重拾升势的典型。近一年、近两年、近三年基金的业绩均处于同类型的前20%以内，短期震荡之后，基金的长跑能力得到市场的证明。而在不同的市场环境下，该基金业绩表现也较为均衡，尤其是在09 年以来，基金在牛市环境表现出较强的超额收益能力，业绩排名领先，熊市和震荡市场下业绩虽有波动，但整体仍处于同类型前列，体现出一定的持续性增长能力。

　　景顺内需增长近两年投资的成功，很大程度上与基金行业投资主线契合市场以及优秀的选股能力不可分开。其投资风格概括起来，坚持基本面投资，优选个股，随市场而舞。

　　坚持基本面投资优选个股精准投资

　　王鹏辉先生是典型的自上而下投资理念的基金经理。从宏观经济到行业投资，从行业布局到个股精选都渗透着其谨慎、勤奋、不断向市场学习的投资精神。在基本面投资的理念指导下，王鹏辉认为，任何市场的涨跌都是基本面趋势的驱动，这是其把握投资的根本法则，而缺乏市场基本面的脉冲性行情均不具备持久性，即使资金吹捧短期放大泡沫，但是终究是要调整回来，且其参与成本是巨大的。因此，坚持确定性趋势的投资而不是去把握不确定性的波段机会是基金近两年投资的立足点。

　　王鹏辉的基本面判断包括A 股市场的趋势以及行业趋势，而在趋势投资中，同样需要精选个股。即在确定性的行业中选择优质的上市公司进行持久的投资，只要行业趋势不改，那么，对于优质股投资和行业配置方向就不会改变。这种配置型投资策略反映在基金的投资中，除了极少数基金认可的优质成长股外，大消费行业成为基金选股的重要投资主线，优质成长股成为基金选股方向。

　　相比单一的选股型基金和单一的强调配置的基金，王鹏辉的基本面投资需要策略前瞻性和选股能力的充分配合才能取得优秀业绩，而任何一方面的偏颇都会导致业绩的波动。幸运的是，基金经理在长期投资经验中选股能力出色。而09 年来对消费品主线把握的准确，也大大提升了基金超额收益能力。唯一引起基金业绩波动的选择性的参与的小趋势行情，如09 年初经济复苏趋势下周期股投资，09 年2 季度蓝筹股的发力和3 季度蓝筹股的大跌带来业绩的大幅波动。而在基金波动时及时的策略修正和纠错能力成为挽救基金业绩的有效方法，如在09 年4 季度再度回到消费品投资上来。

　　消费品为主线与市场共舞

　　从08 年以来的市场来看，消费品行业配置成为基金重要的投资策略，也是基金业绩成功的重要因素。与选股型基金不同，王鹏辉先生强调大的、确定性的、成长性强的消费品投资，在这一行业趋势投资中在进行个股精选。而对这其中出现的其他趋势也并非消极参与，而是适当参与，但是坚持消费品主线不改变。

　　从过去两年的投资操作来看，选股对基金业绩贡献较高的超额收益，而这些个股大多都是来自消费品行业。选时相对而言，并非基金的优势，尤其是短波选时更非基金的主张，相反，周期性、趋势性选时更为基金所看重。用王鹏辉的话来说，短波选时成功概率较低。从风格来看，基金遵循其投资理念，对仓位的调整也主要集中在对组合中个股的动态投资，即涨多之后要减仓，低位时候可以再次参与，避免高估值的风险。“平稳的坚持”成为基金最大的风格特点，而基本面趋势投资则贯穿于基金投资的各个方面。

　　体现在仓位上，基金仓位变化根据市场趋势的强弱快速调整，不拖泥带水。如基金平均仓位基本在70%以上活动，09 年2 季度确定性上复苏趋势，基金仓位近90%，而在3 季度后又快速减仓，之后仓位一直保持在70%左右，而在2010 年3季度开始上涨，基金仓位才又到90%高位。其该加仓的时候强于同类，该减仓的时候也强于同类。这种积极而又稳健的投资风格都基于基金对趋势的判断，由于其整体资产较多配置于消费品，因此基金的整体的业绩波动中期也不会太大。而这种随着市场趋势调整组合配置的策略，体现出基金“随行就市”的特点，积极去适应市场、纠正自己，而非等待市场自我纠正。这也充分反映出王鹏辉的投资特点。

　　基金对消费品近两年的投资确实为基金贡献了较高的收益，但是，不可否认的是，不断推高的估值也带给这些行业较大的风险，加大了净值的波动，如2010 年2 季度，在周期股普跌之后，消费股也步入快速下跌，导致季度基金业绩的快速下滑。于此同时，对于这一行业成长性还会持续多久仍不确定，而一旦行业趋势发生转折，基金的调整成本也是较大的。

　　操作风格：低换手、高集中度打优质成长股的持久战与其坚持基本面选股、进行资产配置的投资理念相对应，在操作风格上，王鹏辉先生不属于交易型风格，注重趋势性选时，而非波段性的操作，且尽量减少对短波机会的参与。这一特点充分体现在王鹏辉管理的景顺增长两只基金中，基金多年来的持股换手率基本保持与同类型持平的水平，即使在近两年也是如此，只是在灵活性上明显强于09 年之前，平均换手率在400%以上。而如果市场发生趋势性的转变，基金也会加大对重仓股的调整，是全面转折而非小修小补。如在09 年3 季度蓝筹股风格的变量后，基金在8月基本面上把重仓股全部调整到消费方向，从而铸就了现在的成功。

　　从个股集中度来看，王鹏辉秉持选择优质的成长股，以稳定的核心持股+ 高成长的辅助持股为主。保持对优质个股的动态投资，即波段操作获取阶段收益。而非通过频繁换股来获得超额收益，也就是这一点使得基金业绩相对稳健。

　　从未来操作方向上看，王鹏辉先会继续坚持这一投资风格，并不断向市场学习，随着市场趋势的变化来调整投资策略和组合风格。

　　基金调研结论：做确定性投资凸显理性经理人特质

　　成长股和周期股的投资是基金投资两大主题，而在何时选择成长股、何时选择价值股还是两者结合而投资，对于时机、投资方向选择的差异成为基金业绩差距的重要因素之一。好的基金经理，知道何时把握何种机会，有所为而有所不为。任何基金经理的认识和投资都是有所长而有所短，选择自己认为确定性的投资机会，而非随波逐流，是一个优秀基金经理的特质。

　　对于已经“热闹”了很久的消费行业，基金经理之间对这一行业的投资前景和成长股的可持续性都是颇有争议。而在王鹏辉看来，基本面投资和趋势投资应该是根本。虽然这一行业也存在一定的风险，但是只要基本面和政策支持不发生改变，这一行业就还有投资潜力。而应对估值的风险可以通过动态的波段操作和风格切换来缓解。对任何行业的投资都并非一劳永逸的，在目前的市场下，只能选择自己最为确定的投资方向，把握最能把握的投资机会。

　　我们认为，从过去2 年的投资操作中，王鹏辉先生对消费行业的清晰的投资主线以及基本面投资的理念取得一定的成功，“平稳坚持”的投资风格与基金业绩的稳健中上相印证。基于对消费品确定性的投资机会中，基金经理做到了有所为而有所不为。在其接管景顺内需的时间里，有挫折也有成功，但是坚持不断学习，精进投资使其形成了一套系统的投资逻辑。在此意义上，我们继续看好该基金在未来的投资。