商业银行资产池理财产品探析
- 来源:银行家
- 关键字:商业银行,资产池,理财,探析
- 发布时间:2010-10-26 16:50
金融危机后，资产池类理财产品已经成为国内商业银行理财业务的主流运作模式，并成为各家银行中间业务收入的新增长点。本文通过对商业银行资产池类理财产品的内涵、现状、产生背景及运作模式进行逻辑性分析，提出资产池类理财产品实质上是在金融脱媒大背景下，国内金融市场利率市场化的重要性步骤，体现了存款投资化和贷款证券化的特点。同时深入分析了目前资产池运作中存在的主要风险及其控制措施，并对国内商业银行资产池类理财产品未来的发展方向提出建设性意见。
商业银行资产池理财产品内涵、特点及现状
银行资产池理财产品内涵
资产池理财产品，是指有别于传统的一对一理财产品，以债券、回购、信托融资计划、存款等多元化投资的集合性资产包作为统一资金运用，通过滚动发售不同期限的理财产品持续性募集资金，以动态管理模式保持理财资金来源和理财资金运用平衡，并从中获取收益的理财产品运作模式。
银行资产池理财产品特点
从目前商业银行运作实践来看，资产池理财产品具有“滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价 “的特点。
滚动发售。滚动发售是指连续发售理财产品和到期续发理财产品，保障募集理财资金的连贯性和稳定性。
集合运作。集合运作是指将基于同一资产池发售的各款理财产品所募集资金归集管理，统一运用于符合该类资产池投资范围的各类标的资产构成的集合性资产包，该资产包的运作收益作为确定各款理财产品收益的统一来源。原则上同一资产池发售的不同理财产品不单独对应各自资金投向。通过集合运作方式，可以使资产池理财产品在固定收益资产、信贷资产、权益资产甚至衍生产品等大类资产之间进行充分有效的资产摆布，规避某一投向某类资产所产生的过度波动，通过分散化投资有效降低资产组合的整体风险。
期限错配。期限错配是指资产池理财产品资金来源方（即发售理财产品）的期限，与资金运用方（即集合性资产包）的期限不完全相同，资金来源方期限短于或长于资金运用方。由此，可以形成较大的规模优势，并通过灵活的流动性管理沉淀较大比例的资金进行期限错配，利用向上的收益率曲线，有效提高投资者收益。
分离定价。分离定价是指同一资产池发售的各款理财产品收益水平，一般不与该款理财产品存继期内集合性资产包的实际收益直接挂钩，而是根据集合性资产包预期的到期收益率分离定价。这摆脱了传统的理财产品根据资金运用实际收益决定资金来源即理财产品价格的模式，可以发挥银行的资产摆布能力，提高产品的定价效率和市场竞争力。
资产池理财产品现状
国外银行资产池理财业务发展概况
银行理财业务在国外称为”财富管理业务“（Wealth Management），一般是指商业银行针对中高净值个人客户所提供的各类金融服务的统称。财富管理业务范围广泛，包括证券经纪、信用卡、个人贷款、保险产品、资产管理、财富配置及投资咨询、私人银行增值服务等等，管理的范围包括客户的资产和负债，而非单纯的资产管理业务。
国外商业银行从事财富管理业务已经有300余年的历史，在20世纪90年代后期开始快速发展，几乎所有的银行都开始将其作为银行业务运行和服务的一种基本方式。财富管理在欧美大型银行的业务分类中一直占据重要地位，汇丰银行2007年末财富管理业务税前利润占比超过30%，而花旗银行2007年全球财富管理业务净利润占比则高达54.6%。
仔细分析国外银行主流资产管理业务的模式可以发现，其本质上是采取了我们称之为资产池的运作方式，并在自营业务与资产管理业务之间建立了极其严格的防火墙制度，保证了利益分配的公允性。在风险控制方面，一般情况下设定了较为严格的杠杆比例，当然，市场情绪较为狂热的情况下，杠杆比例屡被突破的情况也是存在的，也正是如此导致了金融危机期间的连锁反应。
国内银行资产池理财业务发展概况
相较国外而言，国内理财业务发展明显滞后，尤其是资产池类理财产品更是2007年以来才逐渐兴起的一种业务模式，在此之前，国内银行理财业务以简单的一对一运作模式为主，也就是募集一期特定期限资金后，匹配于相关债券或其他资产，本质上是为投资者提供一种投资通道服务，相对缺乏主动的资产管理。目前，资产池类理财产品已经成为国内商业银行理财业务的主流模式，据不完全统计，在2009年市场公开发售的商业银行理财产品中，有约42%采取了具有组合管理、集合运作特点的资产池运作模式，主要投资标的包括信托贷款、债券、回购等固定收益类产品。与国外银行理财产品不同的是，国内银行资产池类理财产品一定程度上成为了信贷投放的另一渠道，并且在实质上突破了现有存贷款利率的管制区间。尽管国内商业银行以资产池模式为主导的理财业务已经在近两年取得了明显进展，但在监管政策、风险管理、投资运作等方面依然存在着较大的缺陷，亟需进一步规范。
银行资产池理财产品产生背景及意义
资产池理财产品产生的背景
利率市场化。在利率市场化的大背景下，资产池类理财产品成为突破贷款利率管制下限和存款利率管制上限的现实途径，也是巩固商业银行存款市场份额和培养优质客户的客观需要，实质上是银行贷款资产的证券化和储户存款的投资化。
金融脱媒化。随着国内金融市场建设的日益完善，以及金融全球化的影响，金融脱媒日益加速，直接融资比重日益上升，给商业银行传统的以存贷款为主导的经营模式提出新的挑战。
低利率环境。目前债券市场利率水平明显低于同期限存款利率，给银行传统的债券型理财产品带来较大运作难度，通过组合化方式投资于债券、信托贷款等资产，可以有效提升银行理财产品的运作收益空间。
对商业银行的重要意义
丰富商业银行产品线，提升中间业务收入贡献度。资产池类理财产品可以有效地丰富商业银行为投资者提供的产品线，以创新带动业务发展，在增加商业银行稳定资金来源的同时，可以显著提升中间业务收入对于商业银行的贡献度，摆脱以往过度依赖存贷款利息差的业务模式，增强其应对经营环境变化的能力。
促进产品创新能力，提高产品定价水平。现代商业银行的竞争焦点在于产品创新能力和定价水平，资产池类理财产品的推出可以整合商业银行内部原有的竞争优势，产生聚合效应，将其原本的信贷优势和债券市场运作优势有机结合，在促进商业银行产品创新能力的同时，提高其金融产品定价水平，为将来利率市场化环境下的竞争奠定坚实基础。
有利商业银行经营机制转型。国内商业银行在长期处于管制利率经营环境下，已经习惯于坐收利差的经营模式，而这种模式已难适应金融全球化和金融脱媒化背景下商业银行提升竞争能力和参与全球市场竞争的需要。资产池类理财产品的推出将有效促进商业银行传统经营模式和风险管理模式的转型，改进商业银行内部经营机制，使商业银行加速融入现代金融竞争格局。
商业银行资产池理财产品运作模式分析
从上述分析可以看出，商业银行资产池类理财产品在满足银行自身竞争需要和投资者投资需求的同时，实质上是利率市场化背景下存款投资化趋势和贷款证券化趋势的集中体现。
存款投资化
投资者通过购买商业银行资产池类理财产品，可以有效摆布自身资金头寸，根据自身需要形成合理的头寸期限结构和收益结构，打破存款类产品的利率上限，并且形成更为灵活的结构安排。在这种运作模式下，理财产品在取代商业银行存款类产品的同时，成为了普通居民重要的投资品种之一。从实际情况来看也是如此，理财产品已经成为了继基金、股票市场、债券市场之后，国内居民主要的投资品种之一，并且，相比前几种投资渠道而言，资产池类理财产品能够为投资者提供更为稳定地收益来源和更为丰富的投资渠道，使个人投资者也能够介入贷款类产品之中。
贷款证券化
通过将信托贷款置入资产池，并以之为基础发行理财产品，资产池类理财产品这种运作模式极其类似于国内方兴未艾的贷款证券化，信托贷款相当于贷款证券化中的支持性贷款，各期理财产品相当于贷款证券化中的过手证券（Pass-through Security），但相较贷款证券化而言，资产池类理财产品具有更大的灵活性和更为广泛的投资主体，也具有更为严格的风险管控手段，必将成为市场主流。
通过达到存款投资化和贷款证券化的效果，资产池类理财产品已经在国内金融市场利率市场化方面迈出了重要的尝试性步伐，尤其是在存贷款管制利率体系长期存在且久未撼动的情况下，此举更加具有开创性意义，可以说是为国内商业银行开辟了一块利率市场竞争的试验场。从监管当局角度来看，一定程度上这也应是其所乐见的，毕竟商业银行不可能永远生存于监管当局所划定的圈子内，迟早要直面真正的金融市场竞争，而商业银行定价能力的培育是参与金融市场竞争的必要前提。当然，从博弈论的角度看，监管当局与商业银行关于资产池类理财业务的发展也存在持续性博弈，一方面监管当局要综合考虑资产池理财业务发展对于商业银行效益提升、定价能力提高以及国内利率市场化探索的正面效应，同时还要考虑在目前缺乏体系化监管政策的情况下，这类业务的发展处于可控范围之内；另一方面商业银行则通过资产池类理财业务不断试探监管当局对于这类创新业务的监管底线，在不断试探的过程中达到业务发展与风险控制的有机统一。
我国商业银行资产池理财业务发展方向建议
总体来看，国内商业银行资产池理财业务尚处于起步阶段，对比国外银行财富管理业务发展历程以及国内基金行业发展历程，具有委托理财特点的资产池理财业务，应在借鉴吸收国内外相关行业发展经验的基础上，走出一条不同的道路，并坚持先规范后发展的思路，在严控风险的前提下稳健发展。
组织架构方面
独立于自营业务的资产管理部门，专门负责资产池理财业务的发展，在资产管理部门内部建立完善的前、中、后台制衡约束机制，同时根据专业化分工的原则设立专门的产品经理、投资经理、风险经理。产品经理主要负责产品研发和设计，投资经理负责产品的投资运作管理，风险经理负责产品运作风险监控，以确保资产管理业务的稳健发展，并为将来成立独立的资产管理公司打下基础。
在资产管理业务和自营业务之间建立严密的防火墙制度，避免自营业务与资产管理业务之间的利益输送，以及由此产生的声誉风险对银行的冲击，保证业务合规运营。
运作模式方面
资产池的设立应遵循”分散运作、风险隔离“的原则，即同类型理财产品对应一个资产包，而不同类型理财产品应对应多个资产包，避免不同产品交织在一起出现收益分配不公允的情况，以保证理财产品运作的规范性。
在资产管理部门内部，前、中、台相关人员共同成立投资委员会，具体负责理财资金投资总体策略的拟订以及运作效果评价，前台投资经理在总体策略框架下具体负责安排产品投资运作，避免策略风险。
风险管理方面
构建资产池类理财产品风险识别、计量、评估、缓释的全流程风险管理体系，引入经济资本、情景分析、压力测试等风险分析方法，全面详尽地反映资产池理财产品运作所面临的各类风险，并综合运用限额管理、授权管理、授信管理三大手段密切监控产品运作过程中的市场风险、信用风险和流动性风险。对于政策风险，应密切关注监管层面政策变动，同时在相关政策明确之前采取相对规范的运作方式。对于声誉风险，应在做好产品风险等级评估和投资者适合度评估的基础上，做到产品运作信息的公开透明。对于操作风险，应通过成型的流程设计和固定的系统控制加以管理。
产品营销方面
根据客户不同风险、收益及流动性偏好，拟订相应的销售策略，巩固个人客户市场基础，并重点推进对公客户的营销开展。做好销售人员培训以及客户认知度培育，避免销售人员向客户进行误导销售，同时做好投资者教育工作，使客户充分认识到非保本类产品的风险特点以及风险等级划分。利用现金管理平台实现对公客户的集约化营销，考虑对公现金管理特点，可有针对性地研发流动性较强的开放式产品，扩大对公发售规模。
(作者单位：中国社会科学院金融研究所中央财经大学金融学院）
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商业银行资产池理财产品内涵、特点及现状
银行资产池理财产品内涵
资产池理财产品，是指有别于传统的一对一理财产品，以债券、回购、信托融资计划、存款等多元化投资的集合性资产包作为统一资金运用，通过滚动发售不同期限的理财产品持续性募集资金，以动态管理模式保持理财资金来源和理财资金运用平衡，并从中获取收益的理财产品运作模式。
银行资产池理财产品特点
从目前商业银行运作实践来看，资产池理财产品具有“滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价 “的特点。
滚动发售。滚动发售是指连续发售理财产品和到期续发理财产品，保障募集理财资金的连贯性和稳定性。
集合运作。集合运作是指将基于同一资产池发售的各款理财产品所募集资金归集管理，统一运用于符合该类资产池投资范围的各类标的资产构成的集合性资产包，该资产包的运作收益作为确定各款理财产品收益的统一来源。原则上同一资产池发售的不同理财产品不单独对应各自资金投向。通过集合运作方式，可以使资产池理财产品在固定收益资产、信贷资产、权益资产甚至衍生产品等大类资产之间进行充分有效的资产摆布，规避某一投向某类资产所产生的过度波动，通过分散化投资有效降低资产组合的整体风险。
期限错配。期限错配是指资产池理财产品资金来源方（即发售理财产品）的期限，与资金运用方（即集合性资产包）的期限不完全相同，资金来源方期限短于或长于资金运用方。由此，可以形成较大的规模优势，并通过灵活的流动性管理沉淀较大比例的资金进行期限错配，利用向上的收益率曲线，有效提高投资者收益。
分离定价。分离定价是指同一资产池发售的各款理财产品收益水平，一般不与该款理财产品存继期内集合性资产包的实际收益直接挂钩，而是根据集合性资产包预期的到期收益率分离定价。这摆脱了传统的理财产品根据资金运用实际收益决定资金来源即理财产品价格的模式，可以发挥银行的资产摆布能力，提高产品的定价效率和市场竞争力。
资产池理财产品现状
国外银行资产池理财业务发展概况
银行理财业务在国外称为”财富管理业务“（Wealth Management），一般是指商业银行针对中高净值个人客户所提供的各类金融服务的统称。财富管理业务范围广泛，包括证券经纪、信用卡、个人贷款、保险产品、资产管理、财富配置及投资咨询、私人银行增值服务等等，管理的范围包括客户的资产和负债，而非单纯的资产管理业务。
国外商业银行从事财富管理业务已经有300余年的历史，在20世纪90年代后期开始快速发展，几乎所有的银行都开始将其作为银行业务运行和服务的一种基本方式。财富管理在欧美大型银行的业务分类中一直占据重要地位，汇丰银行2007年末财富管理业务税前利润占比超过30%，而花旗银行2007年全球财富管理业务净利润占比则高达54.6%。
仔细分析国外银行主流资产管理业务的模式可以发现，其本质上是采取了我们称之为资产池的运作方式，并在自营业务与资产管理业务之间建立了极其严格的防火墙制度，保证了利益分配的公允性。在风险控制方面，一般情况下设定了较为严格的杠杆比例，当然，市场情绪较为狂热的情况下，杠杆比例屡被突破的情况也是存在的，也正是如此导致了金融危机期间的连锁反应。
国内银行资产池理财业务发展概况
相较国外而言，国内理财业务发展明显滞后，尤其是资产池类理财产品更是2007年以来才逐渐兴起的一种业务模式，在此之前，国内银行理财业务以简单的一对一运作模式为主，也就是募集一期特定期限资金后，匹配于相关债券或其他资产，本质上是为投资者提供一种投资通道服务，相对缺乏主动的资产管理。目前，资产池类理财产品已经成为国内商业银行理财业务的主流模式，据不完全统计，在2009年市场公开发售的商业银行理财产品中，有约42%采取了具有组合管理、集合运作特点的资产池运作模式，主要投资标的包括信托贷款、债券、回购等固定收益类产品。与国外银行理财产品不同的是，国内银行资产池类理财产品一定程度上成为了信贷投放的另一渠道，并且在实质上突破了现有存贷款利率的管制区间。尽管国内商业银行以资产池模式为主导的理财业务已经在近两年取得了明显进展，但在监管政策、风险管理、投资运作等方面依然存在着较大的缺陷，亟需进一步规范。
银行资产池理财产品产生背景及意义
资产池理财产品产生的背景
利率市场化。在利率市场化的大背景下，资产池类理财产品成为突破贷款利率管制下限和存款利率管制上限的现实途径，也是巩固商业银行存款市场份额和培养优质客户的客观需要，实质上是银行贷款资产的证券化和储户存款的投资化。
金融脱媒化。随着国内金融市场建设的日益完善，以及金融全球化的影响，金融脱媒日益加速，直接融资比重日益上升，给商业银行传统的以存贷款为主导的经营模式提出新的挑战。
低利率环境。目前债券市场利率水平明显低于同期限存款利率，给银行传统的债券型理财产品带来较大运作难度，通过组合化方式投资于债券、信托贷款等资产，可以有效提升银行理财产品的运作收益空间。
对商业银行的重要意义
丰富商业银行产品线，提升中间业务收入贡献度。资产池类理财产品可以有效地丰富商业银行为投资者提供的产品线，以创新带动业务发展，在增加商业银行稳定资金来源的同时，可以显著提升中间业务收入对于商业银行的贡献度，摆脱以往过度依赖存贷款利息差的业务模式，增强其应对经营环境变化的能力。
促进产品创新能力，提高产品定价水平。现代商业银行的竞争焦点在于产品创新能力和定价水平，资产池类理财产品的推出可以整合商业银行内部原有的竞争优势，产生聚合效应，将其原本的信贷优势和债券市场运作优势有机结合，在促进商业银行产品创新能力的同时，提高其金融产品定价水平，为将来利率市场化环境下的竞争奠定坚实基础。
有利商业银行经营机制转型。国内商业银行在长期处于管制利率经营环境下，已经习惯于坐收利差的经营模式，而这种模式已难适应金融全球化和金融脱媒化背景下商业银行提升竞争能力和参与全球市场竞争的需要。资产池类理财产品的推出将有效促进商业银行传统经营模式和风险管理模式的转型，改进商业银行内部经营机制，使商业银行加速融入现代金融竞争格局。
商业银行资产池理财产品运作模式分析
从上述分析可以看出，商业银行资产池类理财产品在满足银行自身竞争需要和投资者投资需求的同时，实质上是利率市场化背景下存款投资化趋势和贷款证券化趋势的集中体现。
存款投资化
投资者通过购买商业银行资产池类理财产品，可以有效摆布自身资金头寸，根据自身需要形成合理的头寸期限结构和收益结构，打破存款类产品的利率上限，并且形成更为灵活的结构安排。在这种运作模式下，理财产品在取代商业银行存款类产品的同时，成为了普通居民重要的投资品种之一。从实际情况来看也是如此，理财产品已经成为了继基金、股票市场、债券市场之后，国内居民主要的投资品种之一，并且，相比前几种投资渠道而言，资产池类理财产品能够为投资者提供更为稳定地收益来源和更为丰富的投资渠道，使个人投资者也能够介入贷款类产品之中。
贷款证券化
通过将信托贷款置入资产池，并以之为基础发行理财产品，资产池类理财产品这种运作模式极其类似于国内方兴未艾的贷款证券化，信托贷款相当于贷款证券化中的支持性贷款，各期理财产品相当于贷款证券化中的过手证券（Pass-through Security），但相较贷款证券化而言，资产池类理财产品具有更大的灵活性和更为广泛的投资主体，也具有更为严格的风险管控手段，必将成为市场主流。
通过达到存款投资化和贷款证券化的效果，资产池类理财产品已经在国内金融市场利率市场化方面迈出了重要的尝试性步伐，尤其是在存贷款管制利率体系长期存在且久未撼动的情况下，此举更加具有开创性意义，可以说是为国内商业银行开辟了一块利率市场竞争的试验场。从监管当局角度来看，一定程度上这也应是其所乐见的，毕竟商业银行不可能永远生存于监管当局所划定的圈子内，迟早要直面真正的金融市场竞争，而商业银行定价能力的培育是参与金融市场竞争的必要前提。当然，从博弈论的角度看，监管当局与商业银行关于资产池类理财业务的发展也存在持续性博弈，一方面监管当局要综合考虑资产池理财业务发展对于商业银行效益提升、定价能力提高以及国内利率市场化探索的正面效应，同时还要考虑在目前缺乏体系化监管政策的情况下，这类业务的发展处于可控范围之内；另一方面商业银行则通过资产池类理财业务不断试探监管当局对于这类创新业务的监管底线，在不断试探的过程中达到业务发展与风险控制的有机统一。
我国商业银行资产池理财业务发展方向建议
总体来看，国内商业银行资产池理财业务尚处于起步阶段，对比国外银行财富管理业务发展历程以及国内基金行业发展历程，具有委托理财特点的资产池理财业务，应在借鉴吸收国内外相关行业发展经验的基础上，走出一条不同的道路，并坚持先规范后发展的思路，在严控风险的前提下稳健发展。
组织架构方面
独立于自营业务的资产管理部门，专门负责资产池理财业务的发展，在资产管理部门内部建立完善的前、中、后台制衡约束机制，同时根据专业化分工的原则设立专门的产品经理、投资经理、风险经理。产品经理主要负责产品研发和设计，投资经理负责产品的投资运作管理，风险经理负责产品运作风险监控，以确保资产管理业务的稳健发展，并为将来成立独立的资产管理公司打下基础。
在资产管理业务和自营业务之间建立严密的防火墙制度，避免自营业务与资产管理业务之间的利益输送，以及由此产生的声誉风险对银行的冲击，保证业务合规运营。
运作模式方面
资产池的设立应遵循”分散运作、风险隔离“的原则，即同类型理财产品对应一个资产包，而不同类型理财产品应对应多个资产包，避免不同产品交织在一起出现收益分配不公允的情况，以保证理财产品运作的规范性。
在资产管理部门内部，前、中、台相关人员共同成立投资委员会，具体负责理财资金投资总体策略的拟订以及运作效果评价，前台投资经理在总体策略框架下具体负责安排产品投资运作，避免策略风险。
风险管理方面
构建资产池类理财产品风险识别、计量、评估、缓释的全流程风险管理体系，引入经济资本、情景分析、压力测试等风险分析方法，全面详尽地反映资产池理财产品运作所面临的各类风险，并综合运用限额管理、授权管理、授信管理三大手段密切监控产品运作过程中的市场风险、信用风险和流动性风险。对于政策风险，应密切关注监管层面政策变动，同时在相关政策明确之前采取相对规范的运作方式。对于声誉风险，应在做好产品风险等级评估和投资者适合度评估的基础上，做到产品运作信息的公开透明。对于操作风险，应通过成型的流程设计和固定的系统控制加以管理。
产品营销方面
根据客户不同风险、收益及流动性偏好，拟订相应的销售策略，巩固个人客户市场基础，并重点推进对公客户的营销开展。做好销售人员培训以及客户认知度培育，避免销售人员向客户进行误导销售，同时做好投资者教育工作，使客户充分认识到非保本类产品的风险特点以及风险等级划分。利用现金管理平台实现对公客户的集约化营销，考虑对公现金管理特点，可有针对性地研发流动性较强的开放式产品，扩大对公发售规模。
(作者单位：中国社会科学院金融研究所中央财经大学金融学院）
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