如何避免业绩大变脸地雷

　　上市公司业绩变脸迅速，有迹可寻：毛利率同比大幅下滑，而账面应收账款和存货双高，则警惕年终财报减值同比大增的风险，尤其是当期财报减值计提较小的。

　　2月3日，立春，鸡年伊始，山东墨龙（002490.SZ，00568.HK）便上演了一出精彩的股市版“变脸”：公司将净利润修正为净亏损4.8亿元至6.3亿元！而在三个半月前的三季报业绩展望中，公司预计盈利为600万-1200万元，变脸水平可与川剧演员试比高！

　　公告称，业绩修正原因为，公司经营业绩大幅下滑，对存货、应收款项、商誉等相关资产计提了减值准备。

　　二级市场，A股尽显其“优越性”，虽开盘即封死跌停，但临近上午收盘前10分钟就已打开跌停，想跑尽管跑，而同股同权的港股则大跌13.83%，收盘价仅相当于A股的25%！

　　中小投资者对此等业绩地雷防不胜防，何况山东墨龙的大股东还在玩减持把戏。但如果仔细看看公司的体检表（财报），则能看出其“癌变”倾向：毛利率同比（季度环比要考虑季节性）大幅下滑，而账面应收账款和存货数量很大的，则警惕年终财报减值同比大增的风险，尤其是当期财报减值计提较小的。

　　其中的逻辑是：毛利率下滑意味着市场供需逆转，行业可能发生趋势性拐点，如此其下游客户经营亦可能面临困难而不能按照预定账期支付货款，或者要求打折，甚至出现坏账；而公司的存货亦同样面临跌价风险，按照相关会计准则，这两项资产都需要做减值测试，这就可能导致公司这两项资产计提减值准备大幅增加，尤其是此前减值计提比例较低的，则可能出现类似山东墨龙这样的——年底一次性大幅计提。

　　山东墨龙2016年中报显示，占其收入比例达91.36%的油套管毛利率由2015年中期的17.43%下降至10.82%，而公司应收账款高达6.10亿元，与上年度收入之比为38.12%，存货则同样高达8.70亿元，与上一年度销售成本之比为58.19%，然而其存货减值计提为零，而应收账款计提的坏账准备仅66万元，几乎可以忽略不计。

　　同样的案例并不少见。如天马精化（002453.SZ）2月2日晚发布业绩修正公告，公司预计2016年净利润亏损2.5亿元至3.5亿元。三季报则预计盈利1521.24万元至2535.41万元，原因同样包括计提减值损失。公司毛利率从2016年第二季度的22.09%下跌至第三季度的14.77%，应收账款和存货同样较高。

　　东方电气（600875.SH，01072.HK）1月24日预告2016年亏损17亿-24亿元，意味着第四季度单季亏损6亿-13亿元，原因仍包括计提应收账款减值增加。从资产负债表来看，公司应收账款和存货双高，由于其下游火力发电厂投资近年几无增量，加之火电利用小时下滑，导致东方电气主营产品火电设备毛利率从2014年年中的17.10%降至2015年年中的10.94%，而公司资产减值损失也正是从2015年年底开始大幅增长，高达16.65亿元，同比增长84.79%。

　　但是，应收账款和存货都较高的工程机械行业（应收尤其高），比如三一重工（600031.SH）、徐工机械（000425.SZ）、中联重科（000157.SZ，01157.HK)等，由于行业基本面趋于转暖，2016年毛利率亦现明显企稳迹象，因此一次大幅计提减值准备风险较小。

　　由于行业区别，不能一概而论，比如医药、军工、新能源客车行业应收账款就很大，而白酒行业应收账款就极少。另外还得考虑产品原料价格上涨，产品提价可能滞后等因素。

　　还有一种洗大澡式业绩地雷，原因是年底集中计提减值或提前确认费用，这种情况发生在公司基本面转好之时，其动机往往有：1.此时有了“资本”，计提对损益表影响并不大；2.年底集中计提，来年业绩同比大增，公司可能对股价有诉求，也就是常说的市值管理。

　　比如三爱富(600636.SH)2010年业绩表面虽然预增，但实际上第四季度单季亏损，原因就是年底一次集中计提减值，而第四季度恰逢产品大幅涨价。

　　第三种动机则是，国企新换领导，年底一次减值，利于来年轻装上阵。比如2014年底的泸州老窖（000568.SZ），刘淼、林峰接替谢明、张良。

　　对此，最简单的应对策略是“就地卧倒”。

　　本刊特约作者 方烈／文

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