继成功狙击桑德国际（0967.HK）后，做空机构Emerson Analytics（下称“爱默生分析”）再度出手，盯上香港上市公司中国光纤（3777.HK）。8月10日早盘，中国光纤突然宣布公司股票自10点30分暂停交易，停牌或与爱默生分析的研究报告有关。
收入被指浮夸
“与我们之前曝光过的公司相比，中国光纤的市值虽然较小，但造假程度之高令人惊叹。当我们在中国海关的数据库中查不到中国光纤的子公司时，简直无法相信自己的眼睛。”爱默生分析在研究报告中表示。
在此之前，爱默生分析狙击的最近个案是从事水处理的环保概念企业桑德国际。2月初，桑德国际在股价急跌5.25%后停牌，内地隶属同一集团的桑德环境（000826.SZ）也在同日放量8倍暴跌9.44%。2月16日，桑德国际表示将延迟公布2014年财报，股票至今仍处于停牌状态。
对于中国光纤，爱默生分析把焦点放在了其内地全资子公司四方通信。按照中国光纤的招股说明书，该公司通过四方通信进行绝大部分业务，以2010年销量计，四方通信为中国最大的光纤活动连接器生产商，市场占有率18.6%；另一家香港子公司恒裕科技主要从事出口业务。
爱默生分析拿到的四方通信的工商文件显示，从2008年至2012年，这些文件与中国光纤的年报数据存在重大差异。以2012年为例，四方通信收入3.75亿元，而中国光纤年报中收入为14.94亿元。其他年份也有同样的差异，2008年至2011年，中国光纤披露的收入数据是四方通信实际收入的1.1至4.8倍。
定制产品之谜
实际上，这已是中国光纤上市以来第二次遭受外界质疑，早在2013年，香港媒体就曾经质疑其售价及利润异常之高，称其为“假龙头”。两年前，香港媒体的关注点落在中国光纤高于同业的产品售价以及超过50%的利润率。彼时，中国光纤曾反驳媒体的“假龙头”质疑，指其售价偏高是因为提供定制产品服务。
爱默生分析在与四方通信的销售人员谈话后发现，其产品售价远低于中国光纤年报中公布的数据。2015年上半年的一份销售合同及相关发票显示，跳线和尾纤的单价分别为6.32和3.76元（不含税价），而中国光纤声称，2012年跳线单价为49.7元。
“2012年跳线的实际售价可能比6.32元更低。”爱默生分析指出，一方面目前获得的销售合约出货量较低，因而单价偏高；另一方面，四方通信雇员表示因成本上升，现在的售价高于2012年。与四方通信销售人员的对话还显示，中国光纤出售的产品全为标准商品，并无定制一说，售价亦只相当于市场的平均价格。
据调查，中国光纤在国内的客户，已从中国移动和中国电信两家缩减到中国电信一家，产品销售覆盖的省份也从湖南、贵州、广东和河北四个省份减少到河北一个省。爱默生分析质疑，其客户基础难以支撑中国光纤的7年内收入增至85.5亿元的目标。
此外，中国光纤的出口数据也遭到了爱默生分析的质疑。根据招股书，中国光纤2006年获得首份海外订单，主要国际客户为向电信网络承包商销售其产品的分销商，同样产品出口定价高于国内定价，能为公司带来更高利润。负责出口业务的子公司最初是恒裕科技，2011年成立志策有限公司，并逐渐取代恒裕科技。
四方通信的工商文件显示，2012年该公司出口1700万美元产品，但在中国海关的数据库中，却没有四方通信的记录。而根据中国光纤的年报，2008年至2014年，四方通信合计出口14.2亿元产品，占同期中国光纤类产品总值的14.7%，但中国海关的数据显示，无论中国光纤或四方通信均没有任何出口数据。
爱默生分析称，其与四方通信两名前雇员及两名现任雇员的谈话结果也显示，该公司并没有出口业务。在剔除四方通信的出口收入后，中国光纤的真实收入将大幅缩水，例如，2012年，该公司的收入将降至2.67亿元，只有其年报收入数字的17.8%。
（记者 张宪光）
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