槓桿配資、跑路P2P、泛亞的共同邏輯是什麼_P2P_互联网金融

　　泛亞被立案調查，P2P傳出跑路潮。從股票市場的場外配資，到地方交易所的興盛，到P2P由捧轉罵，出一個事件呼籲關閉一個市場，這不是理性的態度。

　　從今年上半年的場外配資熱，到跑路P2P，到地方交易所熱，本質相同，習慣了高收益的場外巨量資金，乍遇見資產荒年，慌不擇路投入高收益、高槓桿、高風險投資品的懷抱。加上中國信用土壤糟糕，一些部門監管滯後，風險按下葫蘆浮起瓢，不是從股市就是從民間理財爆發。

　　實體經濟轉型必然伴隨著投資模式的轉型，以往實體經濟花團錦簇時，投資吸附在實體經濟身上，輕輕鬆鬆就能獲得兩位數以上的收益率。更妙的是，實體經濟還伴隨著天量貨幣發行，實體經濟出現狀況只要出售資產，無論是機械也好，土地也好，股權也好，在市場上掛牌就能回收不菲的現金流。只要大多數行業、企業運行狀況不錯，聯保聯貸、區域基於熟人關係的信用保障就是可行的風險保障方案。

　　現在經濟狀況出現了天翻地覆的變化，中國進入產能過剩階段，疊加著貨幣穩定的需求，資金向境內流入逐漸演變成向境外流出，意味著資產品的價格整體處於下滑階段。比如，從珠三角傳統製造業來看，一個模具在行業景氣上升時可能值上百萬，現在打對折都賣不出去。並且，一些三四線城市土地價格下滑，使得以土地收益作為風險控制手段的中小企業，失去了風險控制手段。上述現象，導致吸附在實體經濟上的投資產品風險急劇上升，不論是行業交易所還是理財產品，聯保聯貸也成為火燒連營式的風險蔓延方式，投資風險上升其實是實體經濟風險上升的折射。

　　當風險上升到一定程度，金融領域的妖魔鬼怪層出不窮，部分不誠信的金融機構的惡劣作用如同哈哈鏡一樣被放大。

　　《財新網》轉引零壹財經數據顯示，截至二〇一五年十一月三十日，三千四百六十四家被監測的P2P借貸平台，正常運營的僅有一千八百七十六家，問題平台約占百分之四十六，創近半年來新高。這一占比在今年六月份為百分之二十七點七，七月百分之二十九點一，八月百分之三十一，九月百分之三十九點五，十月百分之四十三點六。另據網貸之家統計數據，截至十一月底，二〇一五年問題平台涉及的投資人數約為十五點七萬人，涉及貸款餘額為八十二點七億元。涉及金融越來越大，性質越來越惡劣，甚至有上線不到一個月就跑路的平台。

　　十二月二十二日，大大集團已確認因涉嫌非法集資被立案偵查，集團賬戶賬面上僅剩一億多元資金，實現完全兌付可能需要四十億元左右。從泛亞來看，承諾回報一度高達百分之十三左右，要知道這是去除中間種種成本之後的終端回報，四月來爆發的泛亞兌付危機涉及二十二萬戶投資者、四百三十億元資金，目前已立案仍在偵查中。一樁大案就足以讓一個行業蒙受恥辱，也讓監管遭受強烈質疑。

　　如同垃圾債券，風險上升時企業借貸利率上升，以覆蓋可能出現的倒閉等風險，這是市場常態，重要的是風險管控，以及監管。但與高風險產品同步出現的是賭博式的加槓桿行為，以攫取最大的金融回報，某些機構對待金融風險的手段是龐氏騙局曝光時拍屁股走人。

　　如某些私募資管產品，在槓桿比例上，最瘋狂時優先和劣後的配備可以做到一比五，但現在存量的最多也就是一比二的樣子，多數為一比一或一比一點五；投資範圍上大部分的確為二級市場，有些配資打新、債券等資產的產品，今年上半年場外很大部分資金達到四、五倍的比例。

　　最近寶萬之爭中，寶能系舉牌萬科的部分資金來源於股票收益互換等槓桿資金，被一些媒體稱為槓桿上的舉牌。股權並購本屬正常，但利用萬能險與槓桿資金舉牌，在全球範圍內都屬於比較激進的做法。在這方面的規則與監管是滯後的，在高風險階段進行槓桿收購，是險上加險。

　　監管的時候以創新的名義滯後，風險發生後又一面倒批判，一窩蜂、線性思維是很大最大的問題。幾乎所有槓桿金融、高風險金融都以創新為名，P2P、地方交易所受追捧時，用創新甚至用阻礙中國經濟堵住別人的質疑之聲，現在受質疑時，又簡單歸結為洪洞縣裡無好人，無視有少數金融機構從成立之初就致力於風險管控，一些機構艱難地進行著相對獨立而公平的評級，規範與創新是中國經濟的準則，這與P2P有多少家跑路無關。

　　風險爆發前有前兆，風險控制有手段，槓桿、灰色空間加低效監管是致命傷，創新金融本身不是毒，低信用加上高槓桿是毒。

　　葉檀

　　著名財經評論員。復旦大學歷史系博士，專攻政治史與經濟史。現為《每日財經新聞》首席評論員，評論版主編。

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