底部求解 解在政策
- 来源:股市动态分析
- 关键字:A股,政策,股市,融资
- 发布时间:2011-12-21 15:31
天不遂人愿，本周市场还是选择了向下突破，指数出现“断崖式”下跌，用“血肉横飞”来形容并不为过。中央经济工作会议给出的“答案”低于市场预期，并伴随着人民币继续跌停(连续12日触及跌停)和IPO疯狂加码作为促发点，上证指数连续跌破2300点和2200点大关，998点—1664点长期趋势线宣告失守，技术面形成一种“深不见底”的状态，着实令人感到恐怖，很多人会关心底究竟在何方？其实这是一个无解的命题，周五出现绝地反击的迹象，这与各大银行联手抛售美元，人民币出现暴涨有关，但本周探出的2170点是否是真正大底，相信只有政策面才能给出答案。
底只有一个，但分析界将它一分为三：政策底、估值底、市场底，这是分析界的无奈之处，因为A股市场涨跌完全没有规律可循，经济根本不是股市的晴雨表。值得注意的是，二级市场几乎没有定价权，股价定位也没有标准可言，大家拿什么测底？分析界的“三底论”核心还是政策，对股市有直接影响的政策可以分为：股市政策，宏观政策、行业政策。但目前各项政策又处在方向不明的阶段，市场预期再度陷入混乱。
首先说股市政策，虽然近阶段针对股市的政策确实不少，从股利分红到退出机制，从处罚违规到鼓励长期投资资金入市，但看看市场的反应就知道，这些目前只停留在宣讲层面的治市政策，只是起到了稳定长期预期的作用，短期并没有得到市场的认同。股市今年跌幅目前已超过20%，上证指数已经回到十年前的点位，而GDP是十年前的四倍，股市投资者不仅一无所获，而且亏损累累。单从这一点上看，古今中外绝对仅此一例，说明股市的政策是有问题的。指数没有增长，股市规模却增加了10倍，这是中小投资者用血汗钱堆起来的。更为可悲的是，股市发展已经二十余载，现在还没有形成自己的价格和价值体系，不仅中小投资人，就连机构投资者也不知道按怎样的标准去投资股票，“大散户”的称谓不仅仅是一个笑话，而是一个异常冰冷的现实。
问题的根源在于我们的定价、发行审核机制，就拿创业板来说，那些发行市盈率超过100倍以上的公司，难道是二级市场给的定价？很显然不是！再拿主板来说，股权分置改革中上市公司是付了对价，但这种对价针对于获得流通权、成本已忽略不计的大小非而言，睡觉都会笑醒。有分析表明，四年大熊市，投资者亏损累累，但A股市场67%的富豪却在这四年中造就。在前1000名富豪中，主板279人，中小板496人，创业板225人，平均财富20亿元。股权分置改革的成果被篡夺成为豪门盛宴，制度的最大受益者是富豪。
更重要的是，我们的发审机制还在快速制造着一批又一批新的大小非，各路资金(PE、VC)疯狂涌向一级半市场，二级市场则要持续面对大小非疯狂减持的冲击，二级市场投资者对此却无可奈何。在这样的定价和发行和股市生态循环体系下，试问：二级市场要用什么样的理念来投资？价值投资？想必自己都说服不了自己！价格机制的扭曲使得二级市场有多少钱也无法满足“抽血”的速度。看看市场的呼声，就知道问题的根源所在，群众的眼睛是雪亮的，如果不顾民意，执意疯狂的扩容，后果可想而知。所以，我们再次建议暂停IPO，给市场一个休养生息的机会。要彻底改变现行的定价发行制度，并逐步改善股市重融资轻回报的现状，以此为前提，才是救市的实质性举措。
长期以来，二级市场投资者承载了太多，大小非、VC、PE、上市公司都来二级市场圈钱，并不惜通过造假、过度包装等行为来圈更多的钱。保荐机构、审计机构、基金、社保、保险等等无不为虎作伥，在发审、询价过程中完全站在二级市场的对立面，使出浑身解数对二级市场进行大肆“掠夺”。因此，如何改变股市艰难的“生态环境”，保护二级市场投资者的利益，才是股市政策追求的目标，改革中要注重历史的沿革，并采取循序渐进的步骤，在发展中进行。中国股市已经再度出现了信心危机的苗头，信心危机比经济危机更可怕，政策面必须加以重视。
说到宏观政策，确实低于市场预期，中央经济工作会议所定的基调是“稳增长”，基本上是以不变应万变的策略。稳增长和保增长之间存在着不同的政策体会，有08年的前车之鉴，这次决策层选择了保守的策略，由此看来，至少对于国内经济面的预期可能会相对好些，如果预期悲观，政策定调不可能如此淡定。汇丰12月15日发布的采购经理人指数(PMI)预览数据显示，12月中国制造业PMI初值录得49.0，为两个月以来最高。这在某种程度上印证了决策层的判断，如果软着陆顺利的话，货币政策当然不会放的过快，但我们的担忧仍不能消除，预计在“稳增长”主基调下，会配合应急调政策措施，总体上会是逐步放松的方向，在不远的将来，大家可能还会看到减税、调低准备金等政策。对于投资者而言，由于没有看到明确的政策指向，从而导致不确定性加强，市场又处在极弱状态，所以市场破位与政策低于预期存在联系。
最后我们谈一下估值底和市场底，估值在A股似乎是个伪命题，说起来似乎有点苍白，但我们需要明白的是，沪深300除去银行、地产等利润大户，所得出的估值，也已经跌破1664点了。在《资本焦点》21期中，我们针对沪深300做过计算，就是将拉低市场估值的银行、地产都剔除，达到08年1664点估值，所对应的当前点位是2240点，本周2200点一度失守，可见从估值角度看市场已处在极度超跌的状态。
谈市场底似乎更为尴尬，998点—1664点击穿之后，形态上的支撑已经完全被破坏，这种状态下，只有通过量来判断市场底部。
正所谓“地量见地价”，什么是真正的地量？05年6月6日著名的998点，这是06、07大牛市的起点，当日沪市成交量为53.7亿元，但这并不是地量，地量产生在此前的5月30日，成交量为42.7亿元，为此前行情单日成交峰值的十分之一左右。08年10月28日1664点的大底部，当天成交量413.3亿元也不是地量，此前的10月17日沪市成交量仅为270.3亿元，成为探明底部前的最低地量水平，同样为此前行情单日成交峰值的十分之一左右。
通过对比分析可以看出，在超跌的背景下，如果成交量极度萎缩至前期成交峰值的十分之一左右，那就是真正的地量，说明离底部不远了。本次行情调整源自于去年11月的3186点，单日成交峰值为3000亿出头，按照历史地量水平计算，真正大底部的地量水平为300亿，本周地量为365亿，很显然还存在一定差距。此外，中级底部的地量水平为峰值的七分之一左右，现在的成交状况已经满足条件，所以一旦见底，至少是中级以上级别。但需要指出的是，即使技术条件满足，也需要政策面作为催化剂。
综合上述，周五反弹说明不了什么，投资者需要扭转趋势的行情出现，如果没有政策，市场不可能见大底的，大家可以看看每一个市场重要的底部，都有政策的身影。谁也不要奢望股市能够跌到自然见底，过去没有大小非，市场的主力机构还有着相当的话语权，但最终还是要依赖政策发动行情，更何况现在？一个没有定价权的市场，一个投资基金只占市值10%的市场，没有政策支持，怎么可能发动大行情？目前市场需要政策的呵护，因为A股市场还是很不成熟的新兴市场，这是现实，必须承认的现实！不要因为近三年融资全球之冠，就以为股市有多坚强，就以为二级市场有圈不完的钱，一旦市场产生信心危机和信任危机，救市的成本就会大幅度增加。
对于明年的行情，我们的判断是明显会好于今年，年K线的规律也可以加以佐证。进程上继续关注股市的相关政策，如果进展不顺利，则可在其他政策线索当中寻找催化剂，如下调存准率，下调2-3次后，市场的流动性预期就会出现改观。此外需要关注的两大事件是经济见底和欧债危机，顺利的话，明年2月份就会看清方向，这有助于趋势性行情的展开，如果欧债危机和国内经济面向好的方向发展，那么结合年报动力，肯定有一波超预期的小牛市行情出现，但力度上应该比1664行情要差。结合目前的市场节奏，我们初步判断上半年的行情要好于下半年。
薛树东
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