外儲 陷入美國「陽謀」

　　比拼實力的時代，陽謀在旁，陷入陰謀論不會讓競爭對手白癡，而是會讓我們自己變得簡單易怒。

　　美國不加息，很多人認為是個陰謀，我至今沒有弄懂中間的邏輯。如果美國加息，新興市場資金繼續大規模流出，難道就不是個陰謀嗎？美國不加息，對歐美的股、債市場沒有什麼好處。

　　有人痛心於中國央行被忽悠，在歐元、日元匯率上升期增加了黃金、歐元、日元外匯資產，當美元上升時，中國以美元計價的債務上升，政府不得不拋售美元維持匯率穩定，這將導致市場預期惡化人民幣加速下跌，最終不是發生債務危機就是發生金融危機。

　　還有種說法，加息會促成美國國內通脹，因為美元加息後全球資金回流美國，導致日元、人民幣等套利資金換成美元流入美國，而世界其他地區資金下降，這使得美國資金泛濫，而其他地區資金緊張，不得不進入痛苦的去槓桿化過程。不必加息已然如此，而美國八月CPI環比下跌百分之零點一，高通脹很遙遠。

　　中國政府擁有如此之多的外匯儲備，到底是買鐵礦石、油田、日元國債還是法國國債，由中國政府自己說了算，沒有誰拿著槍頂在中國政府的脖子上強迫購買日債。

　　到今年年初，中國陷入官方外匯儲備過多的甜蜜煩惱中，兩三萬億美元的外匯儲備既然不能分給全民增加消費，購買資產與投資就是必然的選擇。中方不是買美債就是買其他資產品，沒有一種其他資產的市場深度廣度比得上美債，美債占據資產的大頭，順理成章。指責央行沒有在二〇〇三年以後大規模購入石油、鐵礦石企業等，應該回過頭去看看中國某些企業高價收購後巨額虧損的現實，實際上，多數國有大型企業的收購，投資回報率慘淡。近兩年企業在歐美澳新等大規模投資，資產價格不高，從品牌到技術已有成效。

　　央行進行的歐元、日元多元化配置，未必陷入驚天陰謀，是判斷不全面與國際地緣政策影響的總體悲劇。央行從二〇一〇年開始對外匯儲備進行了多元化配置。這場多元化配置不如人意，有兩個信號。

　　首先，根據央行數據，我國八月末外匯儲備餘額從三點六五萬億美元下降至三點五五四萬億美元，減少九百三十九億美元，為連續第四個月下降，單月減少額創有記錄以來最高。外匯儲備下降有三方面原因，一是央行出手穩定人民幣匯率，二是外匯儲備委托貸款項目在八月份進行部分資金提款；三是八月份國際市場一些主要金融資產價格出現不同程度回調，其他金融資產相對美元下調，也就是說，其他資產以美元計價下降，出現虧損，不得不計提。

　　其次，今年八月，央行副行長易綱承認，歐元、日元兌美元貶值很多，對中國外匯儲備的美元計價有影響。

　　中國究竟投資了多少日元歐元資產，產生了多少虧損，屬於國家金融機密。根據二〇一二年來自於國際清算銀行的報告、路透社報道以及中國外貿收支中各幣種的比例的估算，美元資產占百分之七十左右，日元約為百分之十，歐元和英鎊約為百分之二十，美元資產占據大頭。

　　二〇一二年六月國外投行計算當時中國官方歐元資產百分之二十，從二〇一〇年到二〇一一年期間，所購買的歐元資產虧損，但從二〇一〇年六月到二〇一一年五月，歐元兌美元處於上升周期，在前所未有的寬松貨幣周期，雙方利率歐美都極低，除非是在二〇〇九年高位買入的，從匯率市場而言虧損不至於那麼大。中國當時加大了對歐洲救助基金（EFSF）和歐洲穩定機制（ESM），由歐盟預算擔保，與德國國債差不多，市場收益率在百分之二到百分之三之間。

　　中國官方一度增加了日債與日股的比例，現在看來讓人驚詫。二〇一四年二月十二日，江勳先生在《證券時報》撰文表示，中國在二〇一〇年成為日本國債最大的海外持有國，至二〇一一年末持有日本國債十八萬億日元（折合一點四六萬億人民幣），按年激增百分之七十一。日元兌美元到二〇一二年年中開始逆轉，此後美元進入升值周期，如果中國持有日債，做多日股，做空日元，應該能夠獲得不錯的收益。

　　中國一度獲利，二〇一二年八、九兩月期間，在日元最高點時，中國開始拋售日本國債，減持量接近二點八萬億日元，外管局在二〇一二年下半年開始大幅增持日本股票，並獲利豐厚。這不是糟糕的投資，日方也配置了一小部分中債，甚至亞元一度也被提上議事日程，事情似乎皆大歡喜。但此後發生一連串事件，從TPP到拋售日債、日本極右翼上台，形勢急轉直下，中國陷入被動。這中間美國「功不可沒」。在歐元出現後，中日韓再來一個亞元，絕非美國樂見。

　　龐大的官方儲備在投資時，必須考慮到政治、地緣、經濟趨勢、兩國情緒、市場漲跌種種因素。陽謀是有的，說陰謀，未必。政府部門掌握龐大的資金，除非政府足夠高效、廉潔與市場化，否則，中國的情況可以預見。

　　儲備下降，藏匯於民，必然伴隨經濟下行周期，就是目前所看來的結果。如果儲備上升，經濟周期上升，同時藏匯於民，意味著中國外匯體制與經濟體制已經發生了根本變革。

　　陣痛是不可避免的，改良制度讓企業家留在當地，而後逐步藏匯於民，讓小老虎們到國際上去投資吧，別盡盯著外管局了。這種體制、這種數量、這種複雜程度，誰來也只能如此。

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